阜豐業績符預期 惟年內玉米成隱憂
2010-10-08 15:03:22   来源：本站原创   评论：0 点击：

利好：
-中期業績符合預期
-味精價格有支持
-續擴充產能，搶市佔率

利淡：
-玉米及煤炭成本增加，毛利受壓

阜豐公佈截止今年6月底為止的中期業績，收入按年增加45.4%至29.88億(人民幣，下同)，比09年下半年亦上升16.3%。營業額增長理想，主要由於期內味精產品價量齊升：味精分部銷量比09年同期大增79%，而味精的平均售價，也按年上升8.8%至每噸7,489元。

經歷去年第四季，味精售價突然急升之後，集團的味精平均售價已回復平穩，目前處於較合理水平。在同業並無大規模增加產能、市場需求有增無減的情況下，下半年售價仍有支持，相信全年要維持於每噸7,300元以上應該無難度。

至於黃原膠分部，受惠出口復甦，今年上半年已重拾增長，銷售額按年大升105.2%，佔整體收入約13%。

不過，阜豐的主要原材料玉米顆粒，價格自09年起開始上升。今年上半年，玉米顆粒平均成本約為每噸1,699元，比去年同期增加32.3%，而由於玉米成本佔最大比重，故味精分部毛利率降至22.7%，按年下跌4.7個百分點。而整體毛利率則為24.8%，仍屬行業偏高水平。

由下表可見，自今年中開始，大量資金湧進玉米期貨市場炒作，淨好倉合約數目大幅增加，預期短期玉米價格都會高企，會為整個味精行業帶來壓力。

骷髏會認為，隨著成本上漲，國內味精生產企業將會出現汰弱留強的局面：能成功將成本轉嫁予消費者的企業，將會淘汰較小型企業。阜豐目前在國內味精市場已有逾兩成市佔率，意味其與供應商的議價能力會較強，同時，從其銷量持續上升的勢頭，反映集團有能力將部份成本轉移到消費者身上。

再加上集團在煤炭成本方面佔優，最新於陝西寶雞及內蒙廠房的煤炭，因為咚唾M廉宜，故成本遠低於位於山東省的同業。管理層表示，其生產味精產品及黃原膠的成本，分別比對手低約10%及25%之多。

因此，即使期內煤炭之平均單位成本明顯上升(見上圖)，但煤炭成本佔阜豐的總生產成本，只增加了1.5%。

今年上半年，由於新建產能未達到滿產，集團味精生產設施的使用率僅為87%，尚有增產空間。另外，位於黑龍江附近的新廠房預計於2011年下半年投產，而生產蘇氨酸的新生產線，亦會於今年投產，可見集團會繼續擴充產能，提高成本效益。故骷髏會相信，阜豐仍享一定的成本優勢。

至於多月前發行的可換股債券，目前尚未被轉換成股票，未有攤薄效應。期內集團並無再進行任何集資行動。中期派息11港仙，派息比率約為34.7%。

由於骷髏會較早前預測較保守，故仍維持對阜豐的盈利預測，今年每股盈利可有至少17%的增長。以上日收市價計，過去12個月市盈率為7.8倍左右，市盈增長率僅0.5倍，估值仍然吸引，惟短期毛利率仍受壓，故調低一級至B+。

撰文：純子